未來十年，一線城市房價(jià)要漲10倍？

正略君

導(dǎo) 讀
所謂的大勢研判，無非是三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)、政策與市場。當(dāng)我們談到市場的時(shí)候，如果你對前面兩個(gè)問題已經(jīng)有很好的把握，下判斷只是一個(gè)自然而然的過程。

本文整理自任澤平在新財(cái)富冠軍論壇上的演講。

對經(jīng)濟(jì)和政策的看法

第一，對于經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)最大的宏觀背景叫增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們處在增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整哪個(gè)時(shí)點(diǎn)？我認(rèn)為我們處在增速換擋期的，從快速下滑期進(jìn)入一個(gè)緩慢的探底期。我認(rèn)為未來中國經(jīng)濟(jì)是L型，L型會有多長呢？告訴諸位，L型會有三到五年，會超出很多人的想像。我知道現(xiàn)在又有人談中國經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇的事情，我告訴諸位“沒有！”。

增速換擋期跟歷史上其他時(shí)點(diǎn)有很大不同。一是時(shí)間會很長，韓國用了15年，日本用了12年。二是調(diào)整特點(diǎn)和深度不同，由于處在重化工業(yè)階段的特殊時(shí)代背景，干得成的韓國、日本都曾超調(diào)到零增長，我們做好準(zhǔn)備了嗎？三是對金融體系的沖擊一定超過過去，歷史都有明證的。即將展現(xiàn)在我們未來的，將是一個(gè)大的變動，很多都是我們之前未曾經(jīng)歷過的。表面上是經(jīng)濟(jì)L型，但是這個(gè)L型并不平靜，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)部將發(fā)生深刻的劇變，也需要我們的政策做出積極的應(yīng)對，也包括要拿出勇氣和決斷。這是對經(jīng)濟(jì)的看法。

第二，對于政策。政策無非兩個(gè)：需求側(cè)和供給側(cè)。從改革的討論到達(dá)成共識，再到落地攻堅(jiān)，這有一個(gè)過程，這需要決斷，我認(rèn)為中國現(xiàn)在已經(jīng)從方案討論期已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)落地試點(diǎn)期，當(dāng)然離大規(guī)模的攻堅(jiān)期還需要政治經(jīng)濟(jì)條件，大致在明年，最晚2017年開始出現(xiàn)。那一出手，將決定未來五到十年，甚至三十年，奠定未來三十年的制度基礎(chǔ)。

轉(zhuǎn)型期存在的不確定風(fēng)險(xiǎn)

所有追趕的經(jīng)濟(jì)體都在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)增長平臺的切換，這個(gè)時(shí)點(diǎn)在哪？就是1萬1國際元，中國是7800，都出現(xiàn)高速向中速增長階段的切換。未來中國有兩種前景：第一種像德國、日本、韓國一樣，成功實(shí)現(xiàn)增速換擋；第二種像拉美一樣，掉下去。這個(gè)概率是什么呢？二戰(zhàn)以來的70年，世界上101個(gè)追趕經(jīng)濟(jì)體，干成的只有12個(gè)，就是躋身發(fā)達(dá)國家俱樂部的。我們再去掉沙特這種資源經(jīng)濟(jì)體，人家命好，底下全是石油。

真正靠工業(yè)化和城市化的，就是德國、日本、韓國和中國臺灣。未來我們能夠成功的話，我們創(chuàng)造的奇跡比第一個(gè)奇跡要大，13.7億人進(jìn)入發(fā)達(dá)國家行列，時(shí)隔五百年中國重回世界之顛，我們就處在這樣一個(gè)偉大的變革時(shí)代。

我們在研究這個(gè)問題的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)增速換擋實(shí)際上是表象，更重要是它的增長動力結(jié)構(gòu)的變化，以及它的政策能否及時(shí)做出調(diào)整。我們研究這些經(jīng)濟(jì)體的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)增速換擋的兩個(gè)典型：第一個(gè)是劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)；第二個(gè)是房地產(chǎn)長周期拐點(diǎn)出現(xiàn)。這意味著傳統(tǒng)的增長模式退潮。

我們來看中國，經(jīng)濟(jì)為什么會增長？我的理解非常的樸素，因?yàn)槿撕椭贫?，一個(gè)好的制度釋放了人才創(chuàng)造財(cái)富的活力。我們過去這三十年成功的推動了兩輪改革，釋放了我們的紅利，我們正在重啟第三輪改革。

我們最大的紅利是什么呢？人口。大家要記住一個(gè)數(shù)，62-72年是中國的主流人群，出生高峰；隨后我們出現(xiàn)了斷崖，因?yàn)橛?jì)劃生育。62-72年這撥主流人群決定了中國經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本特點(diǎn)，比如這一撥人過去十年買房，中國房地產(chǎn)黃金十年。

我們要看一下目前這一撥人在九十年代20、30歲提供了廉價(jià)勞動力，現(xiàn)在這一撥人38-58歲，什么概念呢？中國的主流人群還有7年將會退出勞動力市場，隨后中國勞動力將會出現(xiàn)斷崖式下滑。

中國還有7年的窗口期，這7年非常關(guān)鍵。我們過去的高增長非常的簡單，我們通過好的制度，改革開放，使我們廉價(jià)勞動力成本得到發(fā)揮，78年我們城鎮(zhèn)化率只有18.3%，10億人口8億農(nóng)民，然后發(fā)展制造業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行出口，賺的錢在國內(nèi)消費(fèi)升級，從80年代的溫飽，90年代的耐用品，2000年以來的汽車、地產(chǎn)。

但是大家看這個(gè)最基礎(chǔ)的邏輯被破壞了，廉價(jià)勞動力的時(shí)代結(jié)束了。因?yàn)橹袊?0歲退休，在2012年15-59歲勞動力人群開始出現(xiàn)峰值，開始減少，往回追溯，03年、08年劉易斯第二個(gè)拐點(diǎn)出現(xiàn)。所以我們可以看到過去二十年我們農(nóng)民工基本不漲，近年大幅上漲，所以我們看到我們的出口出現(xiàn)了換擋。

這就是我們看到的第一個(gè)傳統(tǒng)舊的增長模式的落幕。所以我們看到一大批新興產(chǎn)業(yè)在2012年、2013年開始醞釀、開始爆發(fā)，所以我們看到創(chuàng)業(yè)板牛市從600點(diǎn)漲到4000點(diǎn)，有這么一個(gè)大的宏觀背景。

我們再來看第二個(gè)中國增速換擋的典型事實(shí)，房地產(chǎn)長周期拐點(diǎn)結(jié)束。統(tǒng)計(jì)表明，20-50歲的人是買房主流人群，在去年這個(gè)人口達(dá)到峰值。我們來看，這就是中國未來房地產(chǎn)市場。我們可以看一下，在去年房地產(chǎn)投資從年初的19.3%，一口氣跌到現(xiàn)在基本零增長，當(dāng)月是負(fù)增長。

未來中國的房地產(chǎn)是一個(gè)什么樣的特點(diǎn)呢？這里的核心問題是什么？這里的核心問題是人繼續(xù)往往大城市遷移。我們做的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體的研究，尤其是房地產(chǎn)長周期拐點(diǎn)出現(xiàn)以后的特點(diǎn)。

我們來看一下，人繼續(xù)往大城市遷移，美國、日本都是如此，這是最基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。為什么呢？因?yàn)槟切┯胁湃A的年輕人和財(cái)富凈值人士他們天然的選擇到大城市當(dāng)中去，因?yàn)橹挥写蟪鞘胁趴梢越o年輕人實(shí)現(xiàn)夢想的舞臺，只有在大城市才可以為有財(cái)富人士提供優(yōu)質(zhì)公共資源。

那么問題的關(guān)鍵就來了，一線城市有銷量、沒土地，表現(xiàn)為價(jià)格的上漲和“地王”的再現(xiàn)；三四線城市沒有銷量，但是土地庫存高起、價(jià)格低迷。所以我在去年對中國的房地產(chǎn)做了一個(gè)預(yù)測，叫“總量放緩，結(jié)構(gòu)分化”。未來十年一線城市漲10倍，三四線城市漲不動，房地產(chǎn)投資零增長。

為什么房地產(chǎn)投資零增長呢？一線和核心城市十幾個(gè)，他們占整個(gè)中國房地產(chǎn)投資20%，中國大部分實(shí)際上是三四線城市，幾百個(gè)城市，占了80%的投資。也就意味著80%的房地產(chǎn)投資來自于三四線城市，他們在去庫存的話，我們向依賴刺激房地產(chǎn)來穩(wěn)增長，這條路是走不通的。這就是我們對整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)大的宏觀背景的交代。

我們在去年有篇文章《當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)與資本市場類似96-01年：改革?！?，在市場上首次提出改革牛，當(dāng)時(shí)對經(jīng)濟(jì)的判斷是中國經(jīng)濟(jì)是L型。大家可以看一下，從2010年到現(xiàn)在，我們GDP基本降了一半，你會看到很多市場指標(biāo)都跌不動了。也就是說未來我們下降的空間可能不大，但是想起來也很難。未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將會發(fā)生劇變，需要我們通過積極的變革來贏得未來。

對于短期的經(jīng)濟(jì)形勢，我想沒什么好講的，情況大家也都清楚。過去的一年中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪快速的下滑，所以我們6次降息、5次降準(zhǔn)，但是毫無疑問，出路都不在這兒。那么出路在哪里呢？我們來看政策。

政策，無非是短期的宏觀調(diào)控和長期的改革。宏觀調(diào)控，無非是財(cái)政貨幣。供給側(cè)改革和需求側(cè)刺激的區(qū)別是什么？需求就是消費(fèi)、投資、出口。如果我們認(rèn)為是需求的問題、是周期的問題，我們應(yīng)該通過財(cái)政貨幣來刺激；但是我們認(rèn)為人口紅利結(jié)束供給側(cè)出現(xiàn)問題，我們應(yīng)該通過改革。

過去，曾經(jīng)在大的拐點(diǎn)上我們一開始是出現(xiàn)誤判的，所以我們試圖在一開始通過刺激，維持舊的產(chǎn)能，來寄希望可以重回高增長。直到后來我們在對這個(gè)問題逐漸達(dá)成共識，也就是最近總書記講要供給側(cè)改革。那么供給側(cè)改革，改革究竟改什么？

我以為衡量改革只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是效率，那些能夠提升效率的改革都是好的改革，那些無效率的改革都是不好的改革，都是打著改革旗號的倒退。那么怎么提升效率呢？那就是破舊立新，把無效率的破掉，把有效率的放出來。

我們看九十年代末我們做了什么？九十年代的紡織，當(dāng)時(shí)的紡織跟現(xiàn)在鋼鐵一樣，承擔(dān)著過多的企業(yè)社會責(zé)任，破不掉，出清不掉，怎么辦呢？上行政手段。會有兩個(gè)沖擊，沖擊不良，當(dāng)時(shí)我們GDP只有9.2萬億，我們剝離了1.4萬億，這就是改革家的魄力。沖擊就業(yè)，買斷工齡，所以沒有三年的陣痛不要談改革，關(guān)鍵時(shí)刻是需要一點(diǎn)勇氣和魄力的。

立新，國企抓大放小，原來的機(jī)制不行，換一幫人，換一個(gè)機(jī)制。商品房改革，加入WTO，我們就在幾個(gè)大招開啟了我們新的黃金十年。那么我們現(xiàn)在的改革需要做什么呢？破舊，我認(rèn)為九十年代末我們紡織壓錠，現(xiàn)在我們就要炸掉鋼鐵爐子。重化工業(yè)的時(shí)代、房地產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)落幕了，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，為什么這些過剩產(chǎn)能就出清不掉呢？如果讓它循環(huán)下去，它將會把我們的金融體系拖垮。

類似的這些傳統(tǒng)行業(yè)要有點(diǎn)魄力，把它產(chǎn)能出清掉。出清掉以后，會有兩個(gè)沖擊：第一個(gè)沖擊不良，不要怕，剝離，債務(wù)貨幣化；第二，沖擊就業(yè)，我認(rèn)為對就業(yè)我們有辦法，放活服務(wù)業(yè)。

我一直有個(gè)觀點(diǎn)，過去三十年的成功是中國制造業(yè)開放的成功，未來三十年的成功是中國服務(wù)業(yè)開放的成功，WTO的核心是貨物貿(mào)易開放，BIT、TPP核心是服務(wù)業(yè)貿(mào)易開放。但是我們也留意到中國的制造業(yè)開放程度還是非常高的，但是中國的服務(wù)業(yè)有大量的管制，我們經(jīng)常講我們要道路自信、理論自信、制度自信，我以為最大的自信就是改革、就是開放，敢于進(jìn)行全球的競爭，這就是自信。

我們來看2010年當(dāng)時(shí)加入WTO的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我們的決策層也被各種利益集團(tuán)游說，大家說這個(gè)產(chǎn)業(yè)不能加、那個(gè)產(chǎn)業(yè)不能加進(jìn)去，狼來了。結(jié)果我們的政治家做了決斷，大方向是對的，進(jìn)去。結(jié)果呢？我們相信企業(yè)家，我們相信市場，2001年我們的紡織、我們的家電、我們的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)打遍天下無敵手。

如果中國未來要依靠發(fā)展發(fā)展高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的話，我們現(xiàn)在要做的是什么？開放。那些傳統(tǒng)的國有領(lǐng)域向民營企業(yè)開放，那些對國外還沒有完全開放的領(lǐng)域要有序的、積極的進(jìn)行開放。方向肯定是這樣的。當(dāng)大的方向是對的話，我認(rèn)為現(xiàn)在就需要我們做出決斷的時(shí)候，是檢驗(yàn)我們是否真正對市場有誠意的階段。十八屆三中全會講，讓市場在資源配置當(dāng)中起決定性作用。當(dāng)然我一直認(rèn)為，改革是一個(gè)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，還要有一些條件的配合。


對大類資產(chǎn)的看法

大類資產(chǎn)無非是：股市、房市、債市、匯市和大宗商品。

股市

對于股票市場，5、6月份我們出現(xiàn)了改革預(yù)期的調(diào)整和去杠桿，“改革牛”被弱化，“杠桿?！毕В砸l(fā)了6月15-8月25日A股的異常波動。隨后我們在9-10又開始積極的推薦A股。站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)我們有這么幾點(diǎn)最新的看法：

第一，目前市場有兩個(gè)特點(diǎn)：一是存量博弈。存量博弈，意味著是結(jié)構(gòu)性行情。結(jié)構(gòu)性行情在哪呢？一定是在中小創(chuàng)業(yè)板；二是前方有密集的成交區(qū)，要進(jìn)行突破的話，那要有兩個(gè)催化劑：第一個(gè)催化劑，要有增量資金，尤其是今年底明年初，是銀行的理財(cái)、保險(xiǎn)可能的潛在增量資金做大類資產(chǎn)配置討論的時(shí)點(diǎn)。

一定要盯緊各個(gè)渠道的增量資金會否以及以什么形式進(jìn)入這個(gè)市場；第二個(gè)催化劑，我認(rèn)為錢還是表象，核心是有沒有可能有重磅的利好，就是我們提出的“改革牛2.0”，有沒有可能從方案的討論期進(jìn)入一個(gè)落地的試點(diǎn)和攻堅(jiān)期，提升整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，改變我們很多企業(yè)的治理效率。會否從修復(fù)到中級行情，以及風(fēng)格的切換，大家核心要看這兩個(gè)，如果沒有，只有結(jié)構(gòu)性行情。這是我們對股票市場的看法。

債市

債券市場在戰(zhàn)略上看多，但是我們要強(qiáng)調(diào)，大家留意空間，我們可能正在進(jìn)入債券牛市的下一場，包括美聯(lián)儲加息、IPO開閘等等，明年的壓力會比今年要大。

房市

總量放緩，結(jié)構(gòu)分化。美元正在重啟第二輪強(qiáng)勢周期，在美元的強(qiáng)勢周期和和中國經(jīng)濟(jì)需求低迷的時(shí)候，大宗商品，恐怕未來兩三年還要在底部進(jìn)行調(diào)整。

匯市

美元正在重啟第二輪強(qiáng)勢周期，大宗商品正在進(jìn)行底部盤整。

四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)

海外風(fēng)險(xiǎn)

第一，12月份美聯(lián)儲加息，可能對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有些擾動，以及資本輪動有些擾動；第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是那些資源經(jīng)濟(jì)體。


大宗商品價(jià)格已經(jīng)調(diào)了一年半了，我們看到很多拉美的經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長，而且他們外匯儲備的情況現(xiàn)在還不如東南亞的經(jīng)濟(jì)體；如果大宗商品還有兩到三年的調(diào)整期底部，那么我不知道誰會抗不住。也就是說市場在前期大家預(yù)計(jì)的國際金融危機(jī)的第三波，從美債、歐債到新興經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)違約，會不會引爆，需要大家留意。

國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)

第一，經(jīng)濟(jì)基本面，明年可能不良和剛兌的壓力比今年要大；第二，政策的不確定性。因?yàn)槲覀儼盐磥砑耐性诟母锷稀?br />

注：本文轉(zhuǎn)自微信公眾號 正略服務(wù)業(yè)研究所